Fitch улучшило прогноз Uzbekistan Airports до «Позитивного» при рейтинге BB-

Пересмотр прогноза Uzbekistan Airports на «Позитивный» произошел на фоне масштабной модернизации транспортной инфраструктуры Узбекистана, где государство выступает основным кредитором и гарантом. Рейтинг BB- отражает тесную связь компании с суверенным кредитным профилем страны. Fitch указывает, что текущая бизнес-модель оператора сильно перекошена в сторону обслуживания рейсов: менее 7% выручки приносят дополнительные сервисы, тогда как в сопоставимых аэропортах развивающихся стран этот показатель обычно превышает 20-25%.

Финансовая устойчивость Uzbekistan Airports держится на низком уровне заемного капитала. Fitch отмечает, что чистый долг компании остается комфортным, однако риски сосредоточены в области тарифного регулирования. Поскольку аэропортовые сборы устанавливаются государством, любая задержка в индексации тарифов на фоне инфляции может ударить по операционной марже. В 2026 году ключевым фактором для инвесторов и держателей облигаций станет способность менеджмента диверсифицировать денежные потоки за счет аренды коммерческих площадей в новых терминалах.

Государственный контроль над Uzbekistan Airports подразумевает не только финансовую подпитку, но и жесткие социальные обязательства. Компания управляет 11 международными аэропортами, часть из которых остается планово-убыточными и субсидируется за счет прибыльных узлов в Ташкенте и Самарканде. Fitch подчеркивает, что сильная системная значимость оператора для экономики Узбекистана практически исключает риск дефолта, пока суверенный рейтинг страны остается стабильным.

В долгосрочной перспективе апгрейд рейтинга до уровня BB будет зависеть от реализации мастер-плана по развитию аэропорта «Ташкент-Восточный» и расширения мощностей главного столичного хаба. Инвесторам стоит следить за динамикой неавиационных доходов: если их доля не вырастет выше 10% к 2027 году, оператор останется крайне чувствительным к колебаниям цен на авиатопливо и изменениям в расписании национального перевозчика Uzbekistan Airways.