Узбекистан разрешил 14 международным институтам выпуск облигаций в сумах

Решение кабинета министров Узбекистана, принятое 13 июля 2026 года, радикально меняет структуру внутреннего долгового рынка. До этого момента Ташкентская фондовая биржа (TSE) оставалась преимущественно площадкой для локальных госкомпаний и банков, а международные финансовые институты предпочитали кредитовать экономику в твердой валюте. Переход к выпуску сумовых облигаций позволяет снизить валютные риски для конечных заемщиков в Узбекистане, так как хеджирование пары USD/UZS обходится бизнесу слишком дорого.

В перечень одобренных эмитентов включены Международный банк реконструкции и развития (МБРР), Международная финансовая корпорация (IFC) и Азиатский банк инфраструктурных инвестиций (AIIB). Эти структуры обладают наивысшими кредитными рейтингами уровня AAA от агентств S&P и Moody’s, что делает их бумаги эталонными для локальных инвесторов. Появление таких инструментов создаст безрисковую кривую доходности, на которую смогут ориентироваться частные корпоративные эмитенты при оценке стоимости своих заимствований.

Механизм работы предполагает, что вырученные от продажи облигаций сумы будут направляться на прямые инвестиции в энергетику, транспорт и поддержку малого бизнеса. Для институциональных инвесторов Узбекистана, включая страховые компании и пенсионные фонды, это редкая возможность разместить ликвидность в активы с минимальным дефолтным риском, но доходностью выше, чем по государственным казначейским обязательствам. Ожидается, что первые выпуски могут состояться уже в четвертом квартале 2026 года.

Либерализация доступа на биржу TSE для 14 организаций также направлена на повышение глубины рынка. Сейчас капитализация фондового рынка Узбекистана составляет менее 10% от ВВП, что значительно ниже показателей соседнего Казахстана. Привлечение глобальных игроков с их стандартами отчетности и процедурами листинга должно подтолкнуть локальных регуляторов к дальнейшей модернизации торговой инфраструктуры и упрощению процедур для иностранных держателей бондов.

Важным аспектом является то, что облигации международных организаций обычно освобождаются от налога на доходы по процентам для нерезидентов. Это создает дополнительный стимул для притока иностранного капитала в узбекский сум. Если объем размещений в первый год превысит эквивалент 500 млн долларов, это окажет существенную поддержку курсу национальной валюты и поможет Центральному банку Узбекистана в таргетировании инфляции через абсорбцию избыточной ликвидности.